以太坊怎么了？ Tetras Capital 给出五个看空以太坊的理由

当然以太坊币最新新闻，对于ETH的走势，市场上存在着不小的争议。 不少机构和投资者依然看好以太坊未来的发展方向和投资前景。 例如，在 Visa 负责合作的加密货币信徒 Cuy Sheffield 就提出，即使 ETH 缺乏“储值”功能，如果。

撰稿人：四方资本

编译：Perry Wang

在过去的一年里，区块链基础设施的增值理论推动了加密货币市场的疯狂崛起。 现在我们看到，几乎每一个区块链项目都将自己定位为“某某行业的区块链基础设施”，而这些区块链网络上几乎所有原生代币的价格都在暴涨。

企业家们争先恐后地创建各种去中心化社区、区块链和代币。 事实上，这些不仅是不必要的，在某些情况下，甚至对它们所支撑的产业体系是有害的。 监管的不确定性，加上加密资产获取的价值比传统私募股权投资高出几个数量级，这几乎是荒谬的，而且加密资产的估值已经飙升得更高。

以太坊及其原生代币Ether ETH是这场狂欢的主角。 最近 ETH 价格的大幅下跌表明过去一年的投机活动已将其推高至历史新高，但现在已经枯竭。

ETH 享受非理性牛市带来的好处。 爬得越高，必然跌得越深。

我们认为 ETH 目前的价格仍然被高估，并且仍然与以太坊当前和近期的技术状态严重脱钩。 我们的研究得出结论，以太坊的市场和技术远未成熟到足以支撑 ETH 目前的估值。

ETH 价格的飙升都是由于投机，我们认为目前的市场还不够完善，无法正确评估风险或一般经济问题。

从表面上看，以太坊生态系统的一些关键 KPI 表现强劲。 截至 2018 年 7 月，ETH 的市值约为 450 亿美元。 以太坊目前支持数千种ERC20代币，其中35种市值超过1亿美元，支持1500多个去中心化DApp项目。 目前以太坊区块链每天的交易数据量约为75万笔。

以太坊确实有一些实际需求，但我们认为需求远远不足以支撑 ETH 的高价。 当外界预计加密货币的总价值达到或超过 1 万亿美元时，加密资产必然成为某种价值储存手段。 我们认为 ETH 缺乏作为价值存储的主导资产所必需的特征，我们也认为 ETH 取代比特币 BTC 成为加密货币之王的可能性极低，更不用说成为全球主导资产的可能性，例如美元和黄金。

无论可能性如何，ETH 在未来成为价值存储的机会在很大程度上取决于它是否以下列方式之一取得成功：

进一步挖掘，我们目前认为以太坊在两个方面都很薄弱：

以太坊目前的“品牌知名度”优势可以维持一段时间，但实质性的功能竞争优势仍需巩固。

清楚地知道这种转变迫在眉睫，我们于 2018 年 5 月开始积累 ETH 空头头寸。虽然我们确实认为简单地做空 ETH 是一项稳健的投资，但我们做空 ETH 的主要动机是对冲我们在比特币 BTC 的多头头寸。 正如我们自年初以来在给客户的信息说明中所说的那样，我们相信加密货币市场的下一次牛市将由比特币推动。

做空 ETH 是对冲整个加密货币市场的完美策略，因为：

我们相信未来几个月将决定以太坊的未来发展方向。 来自 DApp 使用的网络拥堵压力、来自其他 DApp 平台的竞争压力以及主要针对 ICO 的监管压力将考验这种活跃的投机和 ETH 的价格。

为什么现在做空 ETH：迫在眉睫的催化剂

一个接一个的故事助长了投机市场。 做空 ETH 的一个额外好处是，它可以让我们在市场脱钩现象中享受其他加密货币的崛起，同时也可以对冲更大的市场风险。

为什么我们现在做空 ETH？ 具体来说，有五个原因：

原因一

重量级DApp即将发布，以太坊交易手续费和节点运营成本上涨

虽然以太坊中没有一个 DApp 的日活跃量超过 5000以太坊币最新新闻，但其区块空间已接近饱和。

资料来源：etherscan.io

除了区块网络拥堵，以太坊的交易费用已经超过了比特币社区。 我们即将迎来几款期待已久的重量级 DApp 的登场，例如 Funfair、Augur 和 Gnosis。 如果这些应用程序上线并且以太坊区块空间变得拥挤，费用可能更难降低。

资料来源：coinmetrics.io

矿工可以扩展以太坊的区块大小以处理更高的交易量。 这将降低交易成本，但代价是大大增加了运行全节点的成本，这带来了更中心化系统的风险。

以太坊需要降低交易费用有两个原因：

近期，一些新上线的以太坊DApp很可能会“火爆”，日活可能会再创新高，但会带来区块拥堵和高额交易手续费。 因此，降低以太坊交易手续费迫在眉睫。 为了维持DApp平台的神话和市场占有率，以太坊必须在近期增加区块数量，并对节点网络采取更加中心化的策略。

理由二

监管之剑即将落下

尽管 SEC 最近宣布 ETH 不是证券，但以太坊生态系统中的大多数 ICO 都不是。 监管的范围我们不是很清楚，但毫无疑问，ICO这种去中心化的融资模式会被认定为非法，这也会严重影响到其他同为融资平台的竞争对手及其ICO。

如果发现 ICO 不合法，将在市场上引发强大的 ETH 抛售狂潮。

资料来源：coinmarketcap.com，tokendata.io

过去，投资者使用 ETH 参与 ICO 融资。 随着 ETH 价格暴跌，将发生两件事：

如果 ICO 是 ETH 需求的重要来源，其后果包括：

我们最近窥见了豹子，注意到EOS背后的项目方出售了大量通过ICO募集的ETH。 ICO项目方资产配置中的ETH和ICO代币数量占ETH总量和单个代币总供应量的相当比例。 因此，如果突然出现大规模抛售，势必会严重打压币价。

以下是这些项目方的一些申请和ETH账户余额。 仅占ETH总量的2%，数量可能不算多，但考虑到以往流动性相对较低，如果从这些大型项目中抛售ETH，将带来巨大的抛售压力。

资料来源：etherscan.io/accounts

理由3

以太坊DApp融资平台竞争对手层出不穷

DApp平台竞争

随着生态不断发展壮大，我们相信各个区块链网络对于最终用户，无论是对于消费者还是开发者，都越来越不依赖于彼此。 用户可以通过 Web 3.0 接口在链与链之间进行交互，并使用去中心化交易所访问任何需要代币的网络。 用户不关心他们使用的是以太坊、EOS、Nie 还是 Dfinity 区块链。 他们只会使用自己喜欢的具有最佳用户体验的应用程序和平台。

鉴于此类DApp平台已经大量存在，并且还在雨后春笋般涌现，我们没有理由相信所有或大部分DApp会聚集在以太坊生态中。 互操作性协议和 Web 3.0 接口允许应用程序在不同的链上运行。 然后你会看到更多智能合约的应用，你也会看到不同平台之间更强的兼容性，不同的平台会有更鲜明的特点。

我们认为，在短期内，这种应用平台竞争的获胜者可能会牺牲一些去中心化，通过可扩展性和有竞争力的成本优势击败对手，因为对于大多数应用来说，强大的去中心化并不是必需的。 EOS主网的上线已经树立了榜样。

资料来源：etherscan.io

随着以太坊的交易成本不断上升，开发者可能会越来越多地选择远离以太坊。 成本更低的替代平台可能会张开双臂欢迎这些开发人员。

资助平台竞争对手

Waves、YI、Stellar 和 NEM 是一些竞争性的融资平台，它们也大量接受了 ICO。 其中，仅依依上的项目就筹集了超过3亿美元。 以太坊不再是筹集去中心化资本的唯一平台，也不一定是最好的平台。

资料来源：新炼金术研究，TokenData

还有一些资金雄厚的竞争对手已经存在或即将存在，包括 Dfinity、Qtum、Tezos、Wanchain、Achain、Lisk 和 Rchain。

理由四

价值存储市场将逐渐成熟

今天的加密货币市场主要吸引散户和技术投资者。 科技领域的投资者在追逐“下一个比特币”，而散户则不管自己是否知道，都痴迷于波动最大的资产。 这种投资者构成也是ETH价格严重错配的重要原因。

我们可能很快就会看到传统金融机构进入加密货币市场，他们不会完全忽视像以太坊这样的平台，而是考虑到宏观金融体系对货币的理解，以及比特币BTC投资产品期货交易的繁荣，流动性更强等，我们相信传统金融机构的投资者会更喜欢 BTC 而不是 ETH。

同时，我们也看到，很多在非主流币种投资上吃过苦头的投资者，都接受了一个和我们类似的价值储存理论。 随着价值存储理论得到更多认可，我们相信会有更多的市场参与者采用设计更完善的风险体系，将 BTC 视为固有的资金成本。

我们认为，目前的市场价格并不能完全反映出投资者注意力将迅速转向“下一个打击”的杀伤力。

资料来源：coinmarketcap.com/historical

原因 5

比特币将引领加密货币的下一个牛市

我们不认为加密货币牛市已经结束，但我们认为唯一可能导致新牛市的是比特币 BTC。 加密货币市场以非常明确的周期运行。 每个周期都比上一个周期更不稳定。 下图帮助我们理解这个市场周期，它显示了过去三波市值排名 5-100 的山寨币在 90 天内涨幅超过 200%。

资料来源：coinmarketcap.com

是什么推动了这种上升？ 它就是比特币，另类货币投资中流通的法定货币。

在每个周期开始时，比特币上涨，然后山寨币持平，比特币大幅上涨后，许多投资者在比特币上赚钱并投资于其他货币：

资料来源：coinmarketcap.com

投资者需要在山寨币起飞之前在比特币上发家致富，这是多个周期的一个共同特征。 在最近的牛市中，随着比特币的上涨，ETH/BTC 对下跌超过 50%：

资料来源：coinmarketcap.com

过去的三个牛市已经清楚地表明，山寨币，甚至是 ETH，只有在比特币上涨之后才能上涨。

目前BTC与ETH的相关性指数>0.9。

关于ETH与其他数字货币与BTC价格相关性的现状，可以参考链闻此前发表的文章

资料来源：sifrdata.com/cryptocurrency-correlation-matrix，2018 年 7 月 13 日

纵观历史，最好的交易是那些在关系脱钩时站在最终获胜一方的交易。 即使过去严重依赖的相关性正在瓦解并且正在形成新的投资模板，情况也是如此。

资料来源：coinmetrics.io/correlations/#assets=btc-eth

无论是以太坊目前的状态还是对其近期状态的合理预期都不足以支撑 ETH 目前的高估值。 我们认为这五种即将到来的催化剂将对 ETH 价格造成显着的下行压力。

除了这些短期的不利因素，我们长期的基本面分析也认为ETH的估值过高，整体市场对其产生了误解。

我们的空头头寸旨在捕捉市场对 ETH 的重估并对冲我们做多比特币的风险。

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